A posição dos desfensores da TMM em relação ao défice público

            (http://bilbo.economicoutlook.net/blog/?p=7864 )

Hoje estive a pensar no livro de texto macroeconómico que eu e Randy Wray estamos a escrever. Esperamos completá-lo no próximo ano. Também recebo muitos e-mails de leitores expressando confusão com alguns dos conceitos básicos do rendimento nacional que sustentam a teoria monetária moderna (MMT). Nos últimos dias, na área dos comentários, temos visto exemplos elaborados de utopia/distopia que, embora interessantes, falham nos conhecimentos básicos do rendimento nacional de consistência do fluxo de stocks. A maior parte da lógica utilizada pelos terroristas deficitários para sublinhar as suas exigências de austeridade fiscal também se baseia na incapacidade de compreender estes princípios fundamentais. Assim, mais uma vez, forneço um modelo simples para nos ajudar a organizar o nosso pensamento e a aprofundar os conceitos elementares. É evidente que, para chegarmos a um acordo sobre aspectos mais complicados do MMT, é preciso "andar antes que possamos correr". Por isso, regressemos ao prinípio.

O porta-voz da Oposição Financeira Barnaby Joyce (ou B Jo como está a ser chamado) que está a tornar-se rapidamente na "piada da cidade", disse ao ABC News que a Austrália corria o risco de não pagar a sua dívida soberana. Foi citado como tendo dito:

"O porta-voz da oposição Barnaby Joyce está de novo a manter a controvérsia, avisando que a Austrália está a chegar ao ponto em que não poderá pagar a sua dívida externa.

O Senador Joyce diz que o Governo Federal está a pedir emprestados milhares de milhões de dólares do estrangeiro para financiar despesas de estímulo a programas como a Rede Nacional de Banda Larga.

E questionou se o Governo está em condições de reembolsar esses empréstimos, 

"Estamos a entrar em riscos de penhora até à raiz dos cabelos no estrangeiro", disse ele. "É preciso perguntar: "até onde se quer ir com a dívida?" Estamos a chegar a um ponto em que não podemos reembolsá-la. "Vejamos exactamente o que estão a fazer agora e façamos esta pergunta muito simples: "estão a pagar o vosso dinheiro, estão sequer a cumprir a vossa componente de juros, e conseguem manter a dívida estável?"
"Ou será que a dívida está a crescer mais do que a despesa com juros? E se assim for, qualquer orçamento familiar dir-lhe-á que é um lugar muito perigoso para se estar".
O Senador Joyce já foi atacado pelos Trabalhistas por sugerir que o Estado está perto de não ser capaz de pagar as suas dívidas. A Ministra Federal das Finanças Lindsay Tanner rejeitou os últimos comentários do Senador Joyce. E diz que os níveis da dívida pública da Austrália estão entre os mais baixos do mundo desenvolvido e que o governo tem um plano para pagar a dívida em pouco mais de uma década. "Os comentários de Barnaby Joyce, mais uma vez, mostram que é totalmente incapaz para assumir qualquer tipo de posição de responsabilidade económica neste país", disse ele.

"Eles são totalmente ridículos e grosseiramente irresponsáveis". O Primeiro-Ministro Kevin Rudd disse que os comentários mostraram que o Senador Joyce seria um risco para a economia se assumisse a função de ministro das finanças. "Esta é uma observação fundamentalmente irresponsável de alguém que se apresenta como o ministro das finanças alternativo da Austrália, um homem colocado nessa posição por um líder da oposição que diz não ter qualquer interesse em economia", disse o Sr. Rudd. "Por isso, pergunta-se por vezes sobre o risco para o futuro, o risco para a economia. O risco está aqui personificado num ministro das finanças alternativo que pensa que se pode jogar rápido e solto com a linguagem pública sobre a dívida soberana da Austrália".

Posted 9 Fev 2010"

Assim, o Sr. Joyce não tem a mínima ideia de como funciona o sistema monetário nem a diferença entre o orçamento familiar e o orçamento do governo australiano.

Pensei que este pequeno tutorial iria ajudar.

Para ajudar Barnaby, precisamos de simplificar as coisas. Gostaria de o remeter para este diagrama, que deveria estar no primeiro capítulo de todos os manuais de macroeconomia. Ele retrata as relações estruturais essenciais entre o governo e os sectores não governamentais. O diagrama está disposto de forma vertical com o sector governamental no topo. A maioria dos livros de macroeconomia adia até bem dentro do livro para introduzir o sector governamental. Esse lapso é revelador.
Além disso, as teorias sobre a deflação da dívida (tais como modelos de crédito puro) também são abstractas do sector governamental.

Mas o MMT mostra que a incapacidade de compreender a relação vertical entre o sector governamental e não governamental leva a conclusões espúrias sobre stocks e fluxos.

Uma variável de fluxo só pode ser calculada com referência a um período de tempo. Assim, 100 dólares de gastos por trimestre ou ano. Uma variável de stocks como a taxa de desemprego não tem dimensão temporal, pelo que tem de ser observada num determinado momento. Os fluxos alimentam os stocks e por isso um modelo macroeconómico válido tem de assegurar que todos os fluxos que especifica aumentam/reduzem as variáveis de stocks de uma forma consistente.

Vários pontos emergem deste diagrama:

• Primeiro, embora os bancos centrais pareçam ser independentes das funções de tesouraria, não há qualquer ganho em separar as operações de tesouraria e de banco central quando se procura uma compreensão de como o sistema monetário funciona. O sector governamental consolidado determina o fluxo de activos financeiros líquidos (denominados na moeda fiat) dentro e fora da economia. As operações do Tesouro (despesas e tributação) podem gerar excedentes (destruição de activos financeiros líquidos) ou défices (criação de activos financeiros líquidos). A maioria das operações do banco central limita-se a transferir activos financeiros não governamentais entre as reservas bancárias e as obrigações do Estado (operações de mercado aberto), pelo que, para todos os efeitos práticos, o banco central não está envolvido na alteração dos activos financeiros líquidos. As excepções incluem a compra e venda de divisas pelo banco central e o pagamento das suas próprias despesas operacionais. Embora ocorram transacções dentro do governo, estas não têm qualquer importância para compreender a relação vertical entre o sector governamental consolidado (tesouro e banco central) e o sector não governamental.

• Em   segundo lugar, podemos compreender as relações verticais básicas cortando o diagrama logo abaixo da caixa não governamental. Estender o modelo para distinguir o sector estrangeiro não faz diferença fundamental para a análise e, como tal, os sectores privado nacional e estrangeiro podem ser consolidados no sector não-governamental sem perda de conhecimento analítico. As transacções estrangeiras são, em grande parte, de natureza distributiva. Assim, podemos operar como se o sector não governamental fosse como um só. A questão aqui é que todas as transacções (horizontais) entre instituições ou entidades dentro do sector não-governamental são, em termos contabilísticos, de soma zero - para cada activo criado, existe um passivo correspondente. Esta é uma diferença crucial - as transacções verticais entre governo e não-governo não são de soma zero - podem criar/destruir activos financeiros líquidos. A compreensão é um passo fundamental para se poder fazer comentários esclarecidos e informados, qualquer que seja a sua posição ideológica, sobre o sistema monetário e o papel do governo dentro do mesmo.

• Em terceiro lugar, os resultados que obtemos abaixo são exactamente os mesmos quando expandimos este exemplo, permitindo a geração de rendimentos privados, um sector bancário e diversificando o sector não governamental para um sector estrangeiro e doméstico.
  Para além de clarificar a contabilidade e permitir-nos evitar fazer figura de parvos, dizendo coisas como - "os contribuintes vão pagar a dívida durante anos"; ou "a dívida está a financiar as despesas do governo" e disparates relacionados; este quadro ajuda-nos a compreender que é a utilização do dinheiro do Estado que introduz a possibilidade de desemprego. O desemprego é sempre uma opção do governo numa economia monetária moderna. Tem sempre a capacidade de manter o pleno emprego, assegurando que a sua despesa líquida é suficiente para satisfazer o desejo de poupança líquida por parte do sector não governamental.

Quando falo de uma economia monetária moderna, refiro-me a um sistema com:

• Uma taxa de câmbio flutuante, que liberta a política monetária da necessidade de defender as reservas de divisas;

• O dinheiro Fiat é a unidade de conta para pagar bens e serviços. Uma moeda fiat é convertível apenas em si mesma e não legalmente convertível pelo governo em ouro, por exemplo, como era sob o padrão de ouro.

• Um governo soberano que tem o direito legal exclusivo de emitir a moeda fiat específica que também a exige para pagamento de impostos.

• Um sistema fiscal que assegura a viabilidade da moeda fiat pelo facto de ser a única unidade aceitável para liquidar as obrigações fiscais e outras exigências financeiras do governo.

No entanto, Barney precisa claramente de algumas ferramentas de aprendizagem mais básicas para se concentrar nestes conceitos. Acontece que podemos simplificar a relação entre a caixa do governo e a caixa não-governamental representada no diagrama até algumas noções básicas. Vamos agora andar!

Portanto, aqui está uma economia monetária moderna básica despojada do essencial que nos permitirá caminhar através da relação governamental com o sector não governamental. Vamos visitar a casa de uma pessoa e intrometer-nos nos seus assuntos durante um período de 6 meses. Para preservar o anonimato, assumimos que é a minha casa. Assim, vamos ver o que acontece na minha casa no primeiro mês.

Mês 1 - sem poupança privada

Decido que quero incutir a ética do trabalho nos meus filhos. Sim, sou antiquado apesar de ser um hippie. Por isso, elaboro um plano que aprendi com a MMT. Chamo-os à volta da mesa e digo-lhes:

• Miudos, há sempre muitas tarefas domésticas para realizar e podem ganhar os meus cartões de visita se as completarem todos os meses.

As crianças respondem em uníssono imediatamente:

• -Porque quereríamos ganhar os teus cartões de visita inúteis - são apenas pedaços de papel.               Sento-me então na minha cadeira e sugiro isso:

• -Qualquer criança que queira comer e viver em casa tem de pagar-me, 600 cartões de visita por mês pelo privilégio

As crianças respondem  outra vez em uníssono, quase imediatamente:

• Quando é que começamos a trabalhar?

Podem ver que ao exigir que as crianças utilizem os meus cartões para cumprir uma "obrigação fiscal", dei imediatamente valor aos meus cartões e transferência real de recursos das crianças (o "sector privado") para o "eu" (o "sector público").

De onde vêm os cartões de visita? A nossa casa moderna tem banda larga e uma rede local e as crianças têm os seus próprios computadores e já ninguém se incomoda realmente em falar uns com os outros. Isto é óptimo porque a eficiência é aumentada. Todas as nossas transacções com cartões de visita são feitas através da nossa rede e é mantida uma folha de cálculo principal que é acessível a todos os membros da casa. Esta folha de cálculo regista todas as transacções. Os cartões de visita são criados (para despesas) e destruídos (à medida que os impostos são cobrados) com o toque de uma chave numa célula da folha de cálculo.

Assim, no gráfico seguinte do Mês 1 pode ver o resumo das entradas da folha de cálculo. Gastei 600 cartões em salários e aumentei 600 cartões em impostos (este é um agregado familiar de uma criança).

Princípios aprendidos no mês 1

- Enquanto não houver despesas não há capacidade para pagar impostos.

- Os impostos funcionam para criar a procura de despesas federais de dinheiro "fiat", e não para aumentar as receitas per se. De facto, um imposto irá criar uma procura de, pelo menos, esse montante de despesas federais.

- Um orçamento equilibrado é, desde o início, o MÍNIMO que pode ser gasto, sem uma deflação contínua. Ou seja, as crianças não conseguiriam ganhar pelo menos tanto quanto precisavam para pagar impostos.

- Se o orçamento for equilibrado, não pode haver poupança líquida ou acumulação líquida de activos financeiros.

Mês 2 - poupança privada

As crianças querem então saber como podem guardar alguns cartões de visita. Querem poder ganhar mais alguns cartões do que precisam para a factura fiscal imediata, para poderem ter umas férias de alguns meses.Em famílias com várias crianças, podem querer começar a fazer negócios entre si para trocar obrigações de trabalho, etc.

Que imperativo é que isto introduz? As contas do Mês 2 aparecem no gráfico seguinte.

É evidente que o desejo de parcimónia das crianças me obrigará a ter um défice como uma questão natural. Não podem poupar na moeda, a menos que eu gaste mais do que os tributo. Assim, o desejo aumenta o nível de actividade na economia em 200 cartões por mês e o emprego extra gera rendimentos mais elevados e permite às crianças poupar 200 bilhetes por mês.

Princípios aprendidos no mês 2

• Os défices públicos permitem ao sector privado  poupança líquida na moeda fiat e acumular activos financeiros. Neste caso, a poupança é feita sob a forma de cartões de visita sem juros.

• A   poupança acumulada de activos financeiros é o stock de riqueza e reflecte os défices acumulados. Sem os défices, o sector privado (os miúdos) não pode poupar e acumular riqueza na moeda de emissão.

Mês 3 - é criado um instrumento de dívida pública

Tal como está, as poupanças do mês passado de 200 cartões ficarão apenas aí na folha de cálculo e as crianças não ganharão nada com o consumo antecipado (ou seja, não serão ganhos juros).

Os cartões guardados representam reservas de "dinheiro" que permitirão aos miúdos não trabalhar no futuro, mas na situação actual não se acumularão (composto). Outra forma de ver isto é que existe excesso de liquidez (cartões de reserva) no sistema global e a taxa de retorno é zero (taxa de juro zero).

Os miúdos poderiam tentar livrar-se desse excesso emprestando uns aos outros, mas a concorrência manteria o retorno a zero porque são incapazes, como "sector", de eliminar o "excesso de reservas" que surgiu das minhas despesas deficitárias.

Para recompensar a parcimónia (preparar os meus filhos para o mundo real), chamo-os novamente à volta da mesa e digo-lhes:

-Proponho agora pagar 10% em todos os cartões de visita pendentes (pagáveis em mais cartões de visita) por mês.

Os miúdos cedo se apercebem que este é um bom negócio e todos os cartões extra que não são necessários durante a noite para as transacções entre si são imediatamente depositados numa nova conta criada por mim - emissões de obrigações.

Os miúdos trocam assim os cartões que não rendem juros por um título que rendem juros. Para mim, trata-se apenas de pedir emprestados alguns dos cartões de visita dos miúdos que já gastei e de lhes proporcionar um activo financeiro (obrigação) em troca. Concordamos, no interesse do ambiente, em não criar quaisquer certificados de títulos em papel. Todos estão satisfeitos por as obrigações serem registadas na folha de cálculo e terem maturidade instantânea (ou seja, poderem ser convertidas de volta em cartões em qualquer altura).

Os depósitos com cartões de visita tornam-se a "dívida nacional da família" e são responsabilidades que os pais (eu) devem aos filhos. Sempre que quisessem convertê-los de novo em depósitos de poupança sem juros podem enviar-me um e-mail e alguns cliques mais tarde a folha de cálculo reflectiria os seus desejos. Não tenho qualquer restrição sobre quantos números posso digitar na folha de cálculo.

Assim, o gráfico do Mês 3 com o instrumento de dívida pública recém-criado é o próximo.

Princípios aprendidos no Mês 3

• Os défices públicos acumulados igualam as poupanças privadas acumuladas.

• Isto, por sua vez, equivale ao stock acumulado de activos financeiros (que podem ser divididos entre cartões e obrigações).

• Sem a emissão das obrigações, a taxa de juro seria zero a menos que eu concordasse em pagar uma taxa de juro sobre os saldos da poupança.

• As obrigações emitidas não têm nada a ver com o "financiamento" dos meus gastos com cartões de visita.

• Estou apenas a pedir emprestado cartões que já tinha gasto anteriormente.

Mês 4 - o ataque dos neoliberais

Uma noite, quando as crianças estão a dormir em segurança, li alguma literatura de economia neoliberal na Internet. Era material credível.

Os défices orçamentais acumulados que eu tinha estado a gerir nos primeiros três meses começaram a enviar ondas de choque pelas minhas costas.

Os cortes nas costas eram obviamente necessários.

A literatura dizia-me que teria de pagar taxas de juro mais elevadas sobre a minha dívida; que a inflação aumentaria; e que a dívida nacional sufocaria a iniciativa para fora da economia porque exigiria impostos mais elevados no futuro. Os meus planos para ajudar os meus filhos iriam falhar. Recusar-se-iam a trabalhar e provavelmente voltar-se-iam para a droga.

Por isso, preciso de uma estratégia de saída!

Assim, implemento um corte nas despesas porque li que o aumento dos impostos asfixiaria os incentivos. Agora ofereço apenas 500 cartões de trabalho no Mês 4 e tenho de pagar 40 cartões sobre os títulos em dívida. É evidente que os custos de serviço dos títulos começam a afectar a minha capacidade de gastar noutras coisas, uma vez que tenho de fazer com que o orçamento volte a ser excedentário.

Os planos de austeridade entregam-me o estimado excedente orçamental de 60 cartões no Mês 4. O rendimento total para as crianças é agora de 540 cartões que são compostos por 500 salários de trabalho e 40 rendimentos de juros sobre as suas dívidas. Mas eles ainda são responsáveis por 600 cartões em impostos.

Então, onde é que eles obtêm os cartões, dado que estão a ser espremidos neste mês? Vendem-me de volta 60 cartões no valor de títulos para garantir que podem cumprir as suas obrigações fiscais mensais.

Eu reduzo a dívida nacional em 60 e sorrio porque estou a seguir o meu plano neoliberal para um tee. Os miúdos não guardaram 60 cartões no Mês 4 (um fluxo) e "pagam por essa não poupança" ao reduzirem a sua riqueza em 60.

Princípios aprendidos no Mês 4

• Se eu tivesse ficado a ler o billy blog, não teria cometido este erro.

• Os excedentes orçamentais apertam o sector privado por liquidez e o sector privado é forçado a reduzir a riqueza através de poupanças negativas, a fim de cumprir as suas obrigações fiscais.

• Os excedentes orçamentais destroem a riqueza privada!

Month 5 – Recessão

Da perspectiva neo-liberal, a minha estratégia como governo do agregado familiar tem sido exemplar. Estou agora a gerar excedentes e a reformar dívidas. Já não estou a viver para além das minhas possibilidades.

Não reparo que a riqueza das crianças (do sector privado) está a ser destruída e elas são incapazes de trabalhar tanto quanto querem. Algum economista de Chicago escreveu que o desemprego era voluntário de qualquer forma e que as crianças são provavelmente preguiçosas ou estão apenas a desfrutar mais do lazer agora.

Também não reparo que as crianças que não tinham acumulado qualquer riqueza estão a enfrentar dívidas crescentes. Procuram pedir empréstimos a outras crianças porque as suas oportunidades de trabalho estão a ser limitadas e ainda têm de pagar os seus impostos.
No Mês 5, também recebo reforços da leitura de documentos de discussão do Banco Central Europeu; documentos do FMI; documentos do Banco Mundial; muitas coisas na Internet de vários jornalistas - estudo especialmente a profigência do governo grego e não reconheço que a minha economia não faz parte de uma união monetária e posso gastar sem restrições de receitas.

De qualquer modo, com os meus conselhos, decido que devo acabar com toda a dívida nacional. Assim, estendo a austeridade fiscal e reduzo as despesas para 405 e o meu serviço de juros sobre a dívida pendente é agora também mais baixo, com 34 cartões. Mantenho o meu regime fiscal intacto e devolvo um grande excedente de 161 cartões.

Os rendimentos das crianças são agora apenas 439 cartões (405 salários, 34 juros) e tenho de pagar 600 em impostos. Em resultado disso, eles disjuntam por 161 cartões (exactamente o excedente que eu tenho, mas eu não faço essa ligação).

Para "financiar" esta poupança, liquidam 161 títulos e eu reduzo em 161 a entrada na folha de cálculo da sua riqueza. A riqueza privada está agora em 179 cartas à medida que recebo o macaco da dívida das minhas costas.

Princípios aprendidos no Mês 5

• A redução da dívida pública pendente está a reduzir sistematicamente as oportunidades de rendimento para as crianças. Assim, o plano de austeridade não só reduz as oportunidades de emprego, como também corrói a capacidade privada de rendimento fixo.

• Os excedentes orçamentais continuam a destruir a riqueza, comprimindo o sector privado de liquidez.

• Algumas crianças vão ficar cada vez mais endividadas.

Month 6 – falência

Neste momento estou tão imbuído de uma lógica neoliberal que o billy blog me acusa de ser um "terrorista deficitário". Mas todos sabemos que ele é louco. De qualquer modo, o plano de austeridade continua, porque eu quero pagar toda a dívida nacional.

Assim, reduzi a minha factura salarial para 418 cartões no Mês 6 e reduzi quase para metade os pagamentos de juros da dívida pública que estava pendente no início do mês. Mantenho o imposto em 600 cartões.

Alcanço agora um maravilhoso excedente de 182 cartões (o exemplo da prudência fiscal).
Os miúdos agora dispõem de 182 cartões mas só têm 179 cartões em títulos que podem liquidar. Estão agora tecnicamente insolventes (com um défice de dinheiro de 3 cartões).
Mas eu chamo-os à volta da mesa e digo-lhes como é maravilhoso que eu tenha retirado toda a nossa dívida nacional e esteja agora "a poupar". Eles olham para mim a pedir - subempregado e insolvente.

Princípios aprendidos no Mês 6

• Os saldos orçamentais acumulados equivalem à poupança acumulada no sector não governamental. Assim, se adicionar cada um dos défices e subtrair os excedentes, obterá menos 3 cartas. Agora a poupança foi conseguida após 6 meses porque os excedentes (destruindo a riqueza privada) apenas compensaram os défices anteriores (que criaram riqueza privada).

• A exploração dos excedentes obriga, assim, o sector privado a poupar e as explorações privadas de riqueza são destruídas como consequência.

• Durante algum tempo, as crianças puderam contrair empréstimos uns dos outros para manter as suas despesas (e pagamentos de impostos) mas, eventualmente, a sua poupança é comprometida pela queda do rendimento nacional (salários familiares mais pagamentos de juros).

• A austeridade fiscal em cada um dos últimos 3 meses causa recessão e desemprego crescente e, em última análise, insolvência em massa no sector privado.

• Embora algumas pessoas possam tentar desenvolver exemplos elaborados para sugerir o contrário, a contabilidade dos fluxos de existências é clara e não importa se se faz a análise em termos nominais ou reais (deflacionando utilizando um nível de preços). A introdução da inflação não iria alterar as relações contabilísticas fundamentais.

• Não se pode escapar à conclusão de que quando um défice orçamental do governo adiciona activos financeiros líquidos (adicionando à poupança não governamental) disponíveis para o sector privado e um excedente orçamental tem o efeito opostoAlém disso, dada a procura efectiva ser sempre igual ao rendimento nacional efectivo, ex post (o que significa que todas as fugas do fluxo de rendimento nacional são compensadas por injecções equivalentes), a seguinte identidade contabilística de fluxos sectoriais é válida:

                                                                        (G-T) = (S-I) – NX

onde o lado esquerdo representa o saldo público como a diferença entre a despesa governamental G e a tributação governamental T. O lado direito mostra o saldo não governamental, que é a soma dos saldos privados e estrangeiros onde S é poupança, I é investimento e NX é exportação líquida. Com um sector privado consolidado incluindo o sector estrangeiro, a poupança privada total tem de igualar o investimento privado mais o défice orçamental do governo.

Em agregado, não pode haver poupanças líquidas de activos financeiros do sector não governamental sem despesas acumuladas do défice público. Numa economia fechada, NX = 0 e os défices públicos traduzem o dólar por dólar em excedentes internos privados (poupança). Numa economia aberta, se desagregarmos o sector não governamental nos sectores privado e estrangeiro, então a poupança privada total é igual ao investimento privado, ao défice orçamental do governo, e às exportações líquidas, uma vez que as exportações líquidas representam a poupança líquida de activos financeiros de não-residentes.

No entanto, continua a ser verdade que a única entidade que pode fornecer ao sector não governamental activos financeiros líquidos (poupança líquida) e, assim, acomodar simultaneamente qualquer desejo líquido de poupar (activos financeiros) e assim eliminar o desemprego é o monopolista da moeda - o governo. Faz isto através da despesa líquida (G > T). Adicionalmente, e ao contrário da retórica dominante, mas ironicamente, necessariamente consistente com a contabilidade do rendimento nacional, a procura sistemática de excedentes orçamentais do governo (G < T) é dólar por dólar manifestado como declínios na poupança não governamental. Se o objectivo fosse aumentar a poupança do sector doméstico privado, quando as exportações líquidas estão em défice, então os impostos em agregado teriam de ser inferiores ao total das despesas governamentais. Ou seja, seria necessário um défice orçamental (G > T).

Conclusão

Isto é o mais simples que se pode imaginar. Deverá ser possível relacionar isto facilmente com o primeiro diagrama.

Como leitura de fundo, sugiro os seguintes blogs

• http://bilbo.economicoutlook.net/blog/?p=1075

• http://bilbo.economicoutlook.net/blog/?p=332